本篇投資筆記不講投資邏輯，想講講一些基本事實的思考。
先說說獨角獸吧，獨角獸（Unicorn）在投資界其實不Unique，與神話故事里獨角獸的神出鬼沒不同，投資界的獨角獸比比皆是。根據德勤發布的《中美獨角獸研究報告》，截至2017年6月30日，全球一共252只，中國就有98只。
神話故事的“獨角獸”定義是：一種虛構生物。形如白馬，額前有一個螺旋角，代表高貴、高傲和純潔。而投資界的“獨角獸”定義就沒有那么藝術了：估值大于10億美金的非上市公司——直接就把這高貴的動物平民化了。
在人民的投資熱情推動下，難得一見的獨角獸開始頻頻出現。后來看不行啊，這樣下去獨角獸都家畜化了，只好又出了一個定義——“超級獨角獸”：估值在100億美元以上的非上市公司。
表：全球超級獨角獸列表（截至2017年6月30日，其中中國企業有7家）
注：美團大眾點評2017年10月最新一輪融資40億美元，投后估值已達300億美元
那么問題來了，為什么值100億美元？為什么不是80億美元，或者50億美元？
你拿到的資料與事實
當然，投行的思路會做個DCF模型 ，把這公司未來10年以及10年以后永續增長的自由現金流折現回來，然后告訴你，這個企業的內在價值（Intrinsic Value）超過100億美元。How exited!
但事實是這樣，企業的老板要么：1、一拍腦袋；2、與金融界的大佬甚歡一相談；3、被哪個同行融資成功的消息一鼓舞。就定了一個價格，然后投行根據這個數據假設出了各種變量：GDP增速、滲透率、市場份額、利潤率、永續增長率、折現率，倒算出來了一個復雜的模型，唯一的作用是把估值合理化。
當然了，拍腦袋的數合理化是遠遠不夠的，最重要的一步還要有人買單。
怎樣坐實？
中國的資本市場買單有兩種：1、IPO上市；2、成功融資。
1、IPO上市：在過往的行政式IPO核準制下，過了IPO這個門檻，這個企業就成仁了，加上券商研報吹一吹，股價可以飛上天去。即使公司業務底子一般般，沒有關系，資本市場提供了至少20-30億的市值門票，還有增發和換股的渠道，給并購備足了彈藥，在A股上市，等于是送了一份政策紅利。
從一般的角度而言，上市是公司通過交易實現股票價值發現的過程。但另一個角度是，上市是一下子把公司丟到了1.3億A股投資者（按股票賬戶數統計）的曝光池里。僧多肉少，自然價格（而非價值）陡增。就像一個女孩從小鄉村到了大城市，追求的人多了，聘禮也就高了。
總而言之，跨過了上市這道坎，就有了政策紅利+需求放大，估值水漲船高。很多企業剛上市后的估值是超乎公司實力所承載的，后面才漸漸利用上市募集資金和名氣開始并購和擴張業務，慢慢地做成名副其實。這可以解釋為什么企業擠破了頭，即使要花很多財務規范性成本和時間精力，也要爭取上市。為什么明知道Pre-IPO的估值這么高也要搶份額，因為知道，站上了那個門檻就高人一等，限制后續接盤能力的，只有你的想象力。
把A股上市公司的市值拉出來排個序，市值超過600億人民幣（基本達到超級獨角獸定義）的公司有135家，當然絕大多數是國企（拋開不講），其中民營企業36家（如下表，還暫時包括現在人人喊打的樂視網）。當然上市了就不包含在超級獨角獸定義里了，但這么多上市公司的市值達到了超級的標準（對比非上市的7家），至少說明上市這個事件對于估值而言意味深長。
表：市值超過600億的A股上市民營公司
2、成功融資：PE叫Private Equity ，本質上是“Private”的，比起要各種披露和監管的IPO而言，就好辦多了。估值需要經過的推敲相對少。
偏早期階段投資人一般比較直接，如果你問他們要財務模型，他們多半會回答：“模型是什么？有什么用？” 帶著強烈的自信與偏執。他們的一般思考方式是：這個創始人就是下一個馬云/劉強東啊。。。倒沒有任何貶義，我認同這是行業特性要求的優秀的早期投資人的必備個性，因為“VC business is one hundred percent a game of outliers”.
然而對于估值來說，天天在找獨角獸自然看誰都像獨角獸。這里面既有心理學上的關注效應，也有經濟學上的反向選擇問題（估值高于預期的企業更愿意積極的引入投資人）。激進的投資人就像牛市的中介一樣，不斷地推高價格。
投資筆記2中筆者提到了全民PE時代，一個隱含的影響是:一級市場二級化，買方的陡增也導致一級市場項目同樣享受了需求放大溢價。比如華大基因，Pre-IPO融資接近200億估值沒有問題啊，上市市值只有70多億也沒有關系啊，畢竟10個漲停就回來了...
由于沒有絕對估值的參考，所以投資界一般看相對估值。導出來tradingcomps （可比上市公司估值）和transaction comps （同行業可比交易估值）是金融分析員必備的基本功。相對估值本質上形成了一種行業共贏。
傳統行業由于經歷了經濟的周期，相對估值趨于合理。但對于一個新的行業而言，一上來就設定行業標準的現象非常普遍。比如AI，共享單車，自動駕駛配套等。最近國內人工智能龍頭公司曠視科技Face++已于近期完成C輪融資，融資金額約為4.6億美元。
這里面還不乏一些小企業把融資當廣告策略的，用少量的融資金額和更少量的占比倒算出高額估值。
集體博弈
尤瓦爾的《未來簡史》中提到：“認知革命是因為智人的DNA起了一點小變化，讓人類擁有了虛構的能力，創造了宗教、國家、企業等概念，使其成為地球的統治者。”人類創造的另外一個偉大的虛構就是股票交易，一個龐大的集體博弈體系。由于信息不對稱和預期問題，不可能知道某支股票/公司的絕對價值，于是大家在價格上來去博弈。這個博弈擁有多重解：一種是價格不斷推高，下一輪談判/交易以前一次價格作為底線；一種是崩盤情況下比誰跑得快。中間狀態不可持續。
自洽邏輯
與其說估值是個科學過程，不如說是個藝術過程。
關鍵在于這個企業的故事你是否相信，或者更準確的說，看這個故事是否集體相信。
有些時候，創始人自己都不相信自己的估值。
前面“A股上市民營公司估值表”，其中排名第一的美的集團，我原來所在的機構曾大額Pre-ipo入股，持有5年，無奈市值長期在1,000億以下徘徊，甚至一度在入股成本的水下，焦頭爛額。現在市值超過3,000億元，似乎也合理。什么東西變了？
絕對不是業績增速。
圖：美的集團上市以來股價走勢圖
資料來源：wind
構建集體共識其實并不容易，因為每個人都是個智慧體。積累到要達到能影響能力的那個臨界點，前提是企業還要有兩把刷子，只賣夢想的除非是賈布斯那樣的人才。
但光有兩把刷子也遠遠不夠，核心還是要順應人性，潛移默化地，高估值的集體共識由如下原因形成：
1、通過意見領袖。惰性思維使得人們傾向于認可權威的話。類似代言廣告，盡管代言人跟產品毛關系都沒有，但就是有人買單。對于目前的一級市場供需狀態，知名機構的站臺本身就具有價值引導作用。
2、指向人們愿意相信的那部分。很多事情都有正反兩方面的解釋，總能找到一個方向正中投資人希望聽到的那個點，目前還小那是增長潛力大，費用高那是積極拓展市場，創始人木訥那是專注業務，創始人咋呼那是具有號召力，幾乎所有的公司都發展云業務，幾乎所有的公司都布局人工智能...包括前述的估值合理化也一樣，大家創造出來“專業人士”喜歡的概念去證明一個個既定的估值，包括財務模型，包括P/S、估值/GMV、單用戶估值...
3、利益交換。不一定是赤裸裸的當期交易。有可能是上筆交易你捧場了，這筆交易我捧場。H股發行的基石投資中就有很多這樣的互相抬轎子現象。
4、參與和承諾。人們傾向于維護自己曾經說過的話和相信感性認識。如果深入多次的參與到一個公司的會談盡調，如果強烈表達了入股的愿望，那么之后一定會自動過濾掉看到的種種不利信號（只要不是大到無法忽略），跪著也要投進去。這也是不少投資經理莫名深深愛上自己看過項目的原因。
用凱恩斯選美博弈的語言來講，一切的關鍵在于，不是讓這個公司成為最棒的企業，而是讓絕大多數人認為他是最棒的企業。
一個有意思的引申思考
一般而言武林秘籍是見招拆招，如果知道了對方的套路，反著來就可以了。但在資本市場這個人類偉大的概念創造里，你只能順應甚至推動這個洪流。沒有人能對抗群體，而每個人又是群體的一部分。
p.s: 本文不針對任何企業，僅對現象討論。