PEVC在投資前進(jìn)行的盡職調(diào)查一般包括法律盡調(diào)、財(cái)務(wù)盡調(diào)、業(yè)務(wù)盡調(diào)和其他盡調(diào)。不同項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查目的不同，關(guān)注的重點(diǎn)也有所不同。今天主要說(shuō)說(shuō)早期投資的財(cái)務(wù)盡調(diào)那些事。
在談早期投資的財(cái)務(wù)盡調(diào)（FDD）之前先說(shuō)說(shuō)FDD和審計(jì)的區(qū)別。曾經(jīng)不止一個(gè)人問(wèn)過(guò)我，已經(jīng)做了審計(jì)為什么還要做財(cái)務(wù)盡調(diào)？難道審計(jì)報(bào)告不值得信任嗎？提問(wèn)的人中有投資人也有創(chuàng)業(yè)者。確實(shí)，兩者在方法論上有相似的地方，比如說(shuō)都有一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的資料需求清單，都要查閱很多財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)原始憑證，進(jìn)行各種訪談，了解業(yè)務(wù)模式、組織架構(gòu)、人員情況、企業(yè)內(nèi)部控制等等。但二者也有很多區(qū)別，最根本的區(qū)別在于目的和思路的不同。審計(jì)是從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，在審計(jì)工作的基礎(chǔ)上對(duì)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表及披露發(fā)表合理性保證的意見(jiàn)；而FDD的目的就更加多樣化，概括來(lái)說(shuō)是投資人通過(guò)對(duì)被投資方的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)并建立合理預(yù)期。因此，FDD一般從業(yè)務(wù)出發(fā)，不僅要印證過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更重要的對(duì)未來(lái)商業(yè)假設(shè)和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行描述和修正。
早期公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一般有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1.歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)周期短、波動(dòng)性大，可參考性不大；
2.財(cái)務(wù)制度和內(nèi)控體系不健全，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性較差；
3.公司未來(lái)發(fā)展不確定性較大，歷史數(shù)據(jù)與未來(lái)預(yù)測(cè)的關(guān)聯(lián)性較弱;
4.歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)項(xiàng)目的估值影響很小。
說(shuō)到這，肯定會(huì)有人質(zhì)疑那早期投資做FDD意義何在？筆者認(rèn)為早期項(xiàng)目的FDD除了滿(mǎn)足內(nèi)部合規(guī)要求外，主要作用在于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，以及現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。
發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)
早期投資的風(fēng)險(xiǎn)較高，在初期的業(yè)務(wù)盡調(diào)中，投資人通過(guò)BP等材料以及跟創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的訪談基本會(huì)對(duì)被投資企業(yè)所處行業(yè)、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)發(fā)展等形成一個(gè)自己的判斷。但在后續(xù)的財(cái)務(wù)盡調(diào)中，查閱和翻看原始資料后，常常會(huì)發(fā)現(xiàn)一些“坑”。下面就來(lái)說(shuō)一說(shuō)早期投資一般關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)常遇到的那些“坑”：
歷史股權(quán)沿革。要充分考慮理不清的股權(quán)關(guān)系，可轉(zhuǎn)債、對(duì)賭條款、員工激勵(lì)、代持等對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的潛在影響。曾經(jīng)不止一次遇到實(shí)際出資人和工商登記的股東根本就不是一個(gè)人；也曾在查閱過(guò)往增資合同時(shí)，發(fā)現(xiàn)既有股東還有一個(gè)可轉(zhuǎn)債。投資人因?yàn)楣蓹?quán)瑕疵放棄投資的事情也時(shí)有發(fā)生。
收入確認(rèn)。早期公司的收入確認(rèn)五花八門(mén)，有的是收到錢(qián)就確認(rèn)收入，有的是開(kāi)個(gè)發(fā)票就確認(rèn)收入，然而這些都只是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的問(wèn)題，最要命的是收入真實(shí)性存在問(wèn)題，比如說(shuō)偽造訂單合同，虛構(gòu)客戶(hù)或者不實(shí)的關(guān)聯(lián)方交易，往往在查閱訂單合同、進(jìn)行下游客戶(hù)訪談時(shí)經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)。
賬外設(shè)賬和現(xiàn)金收支。這也是早期公司經(jīng)常會(huì)遇到的問(wèn)題。舉個(gè)例子，一個(gè)連鎖培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，有很多線下網(wǎng)點(diǎn)，大量培訓(xùn)費(fèi)收入是現(xiàn)金收入，甚至部分收入直接打到了創(chuàng)始人個(gè)人賬戶(hù)，造成無(wú)法驗(yàn)證收入、支出數(shù)據(jù)的真實(shí)性，并且存在極高的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
債務(wù)清償。有些初創(chuàng)公司賬上有大筆股東借款或者關(guān)聯(lián)方借款，那投資人就不得不小心，你投進(jìn)去的錢(qián)或許第二天就被用來(lái)還債了哦。
關(guān)聯(lián)方交易。過(guò)于依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易會(huì)產(chǎn)生對(duì)企業(yè)獨(dú)立性的質(zhì)疑。有時(shí)候創(chuàng)始股東對(duì)關(guān)聯(lián)方的理解不同，造成盡調(diào)時(shí)才發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方交易的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于之前披露的情況。
固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)（例如專(zhuān)利、土地）的權(quán)屬關(guān)系。曾經(jīng)有一個(gè)企業(yè)在BP里列了十幾個(gè)專(zhuān)利權(quán)，但其中有2個(gè)關(guān)鍵專(zhuān)利是登記在股東個(gè)人名下的。還有就是土地使用權(quán)，有些生產(chǎn)型企業(yè)會(huì)有大量的廠房用地，盡調(diào)下來(lái)發(fā)現(xiàn)房屋土地均登記在創(chuàng)始人個(gè)人名下，不僅給未來(lái)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性埋下隱患，也有可能會(huì)增加企業(yè)未來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本。
勞工問(wèn)題。早期企業(yè)很多員工五險(xiǎn)一金都沒(méi)有按照規(guī)定繳納，存在較高的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
內(nèi)部控制。早期項(xiàng)目存在內(nèi)控問(wèn)題很常見(jiàn)，是不是因?yàn)閮?nèi)控問(wèn)題就對(duì)項(xiàng)目一票否決這個(gè)取決于內(nèi)控缺陷的實(shí)質(zhì)和影響。例如上文提到的連鎖培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的例子，在這個(gè)行業(yè)現(xiàn)金交易不可避免，因此在投后我們需要持續(xù)關(guān)注企業(yè)是否建立一套完善的內(nèi)控系統(tǒng)去追蹤這些現(xiàn)金交易。
政策的不確定性。那些政策尚未明朗的行業(yè)，或者高度依賴(lài)政府補(bǔ)貼的行業(yè)，一般會(huì)對(duì)政策依賴(lài)性比較大，需要評(píng)估政策不確定性對(duì)未來(lái)的潛在影響。
股東或關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用公司資金、質(zhì)押擔(dān)保、訴訟索賠，偷稅漏稅、涉嫌走私、騙取政府補(bǔ)助等等。
現(xiàn)金流預(yù)測(cè)
對(duì)早期公司來(lái)說(shuō)短期內(nèi)賺取利潤(rùn)可能不是最重要的，重要的是活下去。因此投資人需要預(yù)計(jì)未來(lái)燒錢(qián)的速度是不是能匹配企業(yè)融資的速度。一般會(huì)根據(jù)歷史上現(xiàn)金流的支出情況，再基于對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)期，對(duì)每個(gè)月或者每個(gè)季度的燒錢(qián)量進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，同時(shí)匹配業(yè)務(wù)KPI指標(biāo)的增長(zhǎng)，提早進(jìn)行下一輪融資規(guī)劃。
FDD一般是在投融資雙方簽訂一些意向性條款后才會(huì)進(jìn)行，很多早期項(xiàng)目在前期只進(jìn)行業(yè)務(wù)盡調(diào)，簽訂term sheet后才開(kāi)始正式的財(cái)務(wù)盡調(diào)和法律盡調(diào)。這個(gè)其實(shí)很好理解，就像找對(duì)象一樣，雖然前期投資人跟融資方一見(jiàn)如故，相談甚歡，聊也聊了看也看了，但在確定投資意向之前，對(duì)方很難把詳細(xì)的信息全部披露給你。
那有同學(xué)又要問(wèn)了，term sheet都簽了，基本價(jià)格也定了，F(xiàn)DD發(fā)現(xiàn)問(wèn)題怎么辦？難道不投了？剛才也提到早期項(xiàng)目的估值和歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)系并不大，因此FDD的結(jié)果一般不會(huì)影響最終的交易決策，除非在FDD中發(fā)現(xiàn)了構(gòu)成交易障礙的重大事項(xiàng)（Deal Killer），這種情況也是有的。但通常投資人會(huì)根據(jù)FDD的結(jié)果，在協(xié)議中添加具有針對(duì)性的投資人保護(hù)條款并約定交割后事項(xiàng)，甚至有可能進(jìn)行交易價(jià)格的調(diào)整。
當(dāng)然了，在早期投資中總是有一些大牛，在行業(yè)浸淫多年，對(duì)行業(yè)和創(chuàng)始人非常了解，簡(jiǎn)單聊一聊就可以很快做出投資決策，但這種修為也非一日所及。
財(cái)務(wù)盡調(diào)拼的是體力和經(jīng)驗(yàn)，希望借此平臺(tái)跟各位同行伙伴多多交流，在各種“坑”里不斷修煉自己，在各種套路中能去偽存真。